（报告出品方/作者：海通证券，郑宏达、李轩）

1.富瀚微：以视频为核心的专业安防芯片公司

上海富瀚微电子股份有限公司成立于年4月，专注于以视频为核心的专业安防、智能硬件、汽车电子领域芯片的设计开发，为客户提供高性能视频编解码SOC芯片、图像信号处理器ISP芯片及完整的产品解决方案，以及提供技术开发、IC设计等专业技术服务。公司设计研发的芯片产品及解决方案，广泛应用于智慧安防、智慧物联、智慧车行等领域。

1.1股权结构：杨小奇为控股股东和实际控制人

公司实控人为创始人杨小奇先生，通过直接持股+间接持股+一致行动人方式合计投票权接近45.46%。截止年底，杨小奇直接持有公司7.63%股份，杰智控股直接持有公司5.97%股份，陈春梅直接持有公司13.44%股份，龚传军直接持有公司2.52%股份，东方企慧直接持有公司15.90%股份。

根据杨小奇与杰智控股、陈春梅、龚传军于年12月9日签署的《一致行动协议》及杨小奇与东方企慧于年9月1日签署的《一致行动协议》，杰智控股、陈春梅、龚传军及东方企慧同意在行使其所持股权对应的公司任何重要事项的决策、经营等相关股东权利时，与杨小奇保持一致，即在前述事项的决策过程中与杨小奇采取相同意思表示，包括但不限于在公司股东大会投票表决时一致行动。

1.2财务分析：发展步入快车道，背靠海康、高研发投入

1.2.1主业分析:年营收及归母净利润快速增长

年公司营业收入及归母净利润快速增长，盈利能力显著提升，发展步入快车道。近年来，公司收入一直保持稳定增长的趋势，公司-年营业收入分别为4.12/5.22/6.10/17.17亿元，-年复合增速达到60.9%。

同时公司盈利能力也不断增长，-年归母净利润分别为0.54/0.82/0.88/3.64亿元，-年复合增速达到88.3%，归母净利润增速高于营收增速。公司营业收入和归母净利润的大幅增长主要来自于行业景气度上扬，客户需求旺盛，同时公司积极进行市场拓展和布局。

我们认为，富瀚微稳定盈利增长的背后是其主业的双高毛利率和净利率且增长趋势向上。年至年公司毛利率基本在35%-45%的区间稳定增长，归母净利率则快速提升，从年的11.2%提升至22.3%。年公司净资产收益率（ROE）和ROIC同比增长13.3/12.7pcts，长期来看仍旧保持稳健。

公司主要产品收入包括专业安防产品、智能硬件产品、汽车电子产品、技术服务及其他：

专业安防：公司与合作伙伴共同构建智慧城市各类业务场景，公司产品广泛应用于智慧城市所涵盖的的社会治理、民生服务、交通管理、企业发展、环境保护等各方面。公司形成了应对复杂场景下不同需求的多层次、全系列产品与方案，向超高分辨率、低功耗、宽动态、智能化大趋势迈进。

汽车电子：公司汽车电子主要产品包括行车记录仪、电子后视镜、倒车摄像头、车载环视、辅助驾驶摄像头、运营车辆车内监控、驾驶员行为分析等芯片及解决方案等。

智能硬件：为客户提供智慧家庭整体解决方案，其中基于H.的IPCSoC成为运营商智慧家庭芯片平台推荐产品。针对智慧家居需求，推出了家用智能安防套装、视频门铃/猫眼、超低功耗电池型摄像机、PC/直播摄像、智能楼宇/家电等解决方案，针对新零售下的各类智能扫码产品；推出具有竞争力的消费类Turnkey方案。

拆分来看，公司技术与产品不断创新，积极拓展细分市场，汽车电子有望提升。随着下游安防及汽车行业的需求变化，公司不断拓宽产品边际，细化产品分类。公司立足专业安防产品，拓展智能硬件及汽车电子领域，年公司细化安防监控产品为专业安防及智能硬件产品。受益于安防行业景气度提升，安防监控收入占比从年的46.9%提升至年的72.8%，毛利率相应提升4.7个pcts至43.4%；汽车电子收入占比从年的12.0%小幅下滑至年的10.2%，毛利率相应提升3.8个pcts至45.9%。智能硬件收入占比从年的22.2%下滑至年的16.2%。

1.2.2背靠全球安防龙头海康卫视，关联交易采购金额逐年递增

合作历程：富瀚微与海康威视的合作始于年海康威视开始向富瀚有限采购DVRFH芯片，该芯片由富瀚有限完成芯片的开发设计、流片、量产，海康威视作为用户协助提供芯片的规格定义。此后，基于之前的成功合作及对于富瀚有限技术开发实力的认可，海康威视委托富瀚有限开发全新DVRSoC芯片。年，海康威视委托富瀚有限开发2款高清IPCSoC芯片中所需之ISP、视频预处理、智能分析硬件加速引擎和视频输出模块，并主导负责SoC芯片的架构设计、芯片实现和流片。自年起，公司多款具备高性价比的新产品上市，海康威视对公司ISP芯片、IPCSoC芯片的采购开始增长。

关联事项：富瀚微公司董事龚虹嘉持有海康威视11.62%股份，为海康威视第二大股东，公司股东陈春梅、龚传军系龚虹嘉的配偶及弟弟。

关联交易：公司发生的关联交易主要为向海康威视销售安防视频监控多媒体处理芯片及提供技术服务。海康威视为公司第一大客户，-年，公司向海康威视销售芯片产品收入分别为.08万元、83.98万元、.71万元及.17万元，占当期营业收入的比重分别为52.16%、64.52%、63.20%和47.15%。-年，公司向海康威视销售安防视频监控多媒体处理芯片的三年收入分别为.15万元，.05万元和.90万元，占营业收入比重分别为10.53%，32.17%和40.94%。

根据《关于增加年度日常关联交易预计的公告》，公司及子公司年预计增加与关联方海康威视的关联销售商品、提供劳务金额不超过万元，累计年不超过万元。根据年年报，公司年实际向海康威视销售芯片产品收入为10.36亿元，占比为60.3%。

1.3高强度研发投入提升产品竞争力

掌握多项核心技术及知识产权，保持高强度研发投入提升产品竞争力。通过多年的自主创新和技术研发，公司积累并掌握了自动曝光算法、自动白平衡算法、自动聚焦算法、宽动态算法、视音频编解码技术、大规模集成电路设计技术等视频多媒体芯片核心技术。采用“量产一代、设计一代、预研一代”的研发模式，确保成熟产品量产同时有领先于当前市场的新产品处于研制中。截至年12月31日，公司共获得各类知识产权项：专利75项，其中发明专利73项，实用新型专利2项；集成电路布图设计版权67项；计算机软件著作权登记证书共50项。

研发投入方面，年研发费用为2.50亿元，同比增长.3%，主要系眸芯科技纳入合并范围及研发人力投入加大所致。-年，受益于公司收入规模扩张，研发费用/营业收入逐年下降，由28.9%下降至14.6%。我们预计未来公司将继续推进既定产品量产计划以及抓紧重点项目研发进度，在核心技术上持续开发更新。

2.视频监控市场的市场空间及技术方案

2.1全球安防市场空间广阔，车载、智能家居等下游细分市场增速较快

从下游行业分布来看，安防、车载、智能家居的空间仍旧广阔，部分细分市场增速较快：

安防领域：作为安防行业中市场份额最大的细分市场，产业从网络视频时代逐步迈入到智能视频时代。而随着人工智能、大数据等新一代信息技术发展，智能安防时代的到来让安防行业的边界逐渐模糊化，在新技术的加持下许多未被满足的需求有望实现。从需求看，政府级需求最大，行业级、民用级市场快速增长。智能化成为安防新增长点，智能摄像头以及相应的视频分析应用为安防行业带来新的动力。随着我国智慧城市建设，智能化、公共安全的需求增加，新增大量的视频智能化处理需求，安防行业市场保持稳步增长；年全球安防市场规模约为亿美元，同比增长7.32%，到年将达到亿美元，年至年的CAGR将达到6.5%。

物联网领域：智能摄像头在智慧物联领域占据重要地位,智能视觉赋能传统家用电器和设备，应用场景将进一步铺开。随着科技化和智能化的到来，摄像头模组、云计算与大数据等关键技术与智能硬件产品的进一步融合，未来，越来越多基于机器视觉技术的智能生活产品出现，智慧物联、智能硬件类产品业务将迎来快速增长。公司产品主要覆盖的家庭安全监控产品年出货量为0.98亿台，预计年出货量快速增长到3.52亿台，年均复合增长率接近30%，市场空间广阔。

汽车电子领域：目前随着汽车电动化、智能化、网联化趋势，汽车的功能日益强大，自动辅助驾驶ADAS为摄像头带来了较大的需求，车内前视、后视、环视、侧视等均需要大量的摄像头，这也为ISP芯片带来了较大的需求。年汽车芯片市场的供应长期处于短缺的状态，特别是进口芯片的短缺对国内车企造成了非常大的影响，也促使国内车厂在迅速的进行汽车芯片的国产化替代工作，这其中的摄像头和传输链路芯片便有了较大的国产替代的市场机遇，车载视觉市场正迎来高速增长时期。ADAS迅速发展，我们认为车载摄像头有望继续保持快速增长态势，同时车用芯片的市场应用场景不断增多，我们预计有较大的潜在市场空间。年中国车载摄像头市场规模为35.3亿元，在ADAS、车联网等行业的发展带动下，中国车载摄像头行业有望继续保持快速增长态势，预计到年市场规模超过42亿元，到年达到51.8亿元。

从视频监控产品来看，全球网络摄像机、AI摄像头、车载摄像头等出货量增速更快：

全球安防市场随着公众对于安全需求的持续提升，市场规模不断扩大。根据转债募集说明书援引IHSMarkit数据，预计到年，全球网络摄像机产品的出货量将达到.24万台，市场空间较大。

随着智能化趋势的到来，智能摄像头以及相应的视频分析应用将成为视频安防监控行业重要的新增长点。我国年AI摄像头出货量为万个，较年增长.80%，预计年其出货量将达到万个。

安防视频监控系统中，作为后端设备的DVR、NVR随着产业的高速发展其需求亦呈现高速增长趋势，具备强人工智能算力的产品需求也在不断增加。Linux系统录像机（即DVR、NVR）产品年全球出货量将达到.33万台。我国车载摄像头出货量从年的万个增长到年的万个，-年均复合增长率36.13%。

2.2视频监控芯片发展趋势：高清化、智能化、集成化

（1）高清芯片成为市场主流。在摄像机SoC芯片市场，高清实时编码SoC芯片早成为市场主流，部分领域已经提出超高清的需求，因此具有4K甚至8K超高清视频编码能力的SoC芯片也将得到快速发展。

（2）智能算力成为标配。智能分析需要强大的算力，运行人工智能算法，因此，集成人工智能处理器是视频监控芯片未来的发展方向。这要求芯片厂商一方面在智能分析算法方面具有很强的技术积累；另一方面，在集成电路设计工艺上有越来越多的产品采用更先进的工艺，如14nm甚至7nm工艺，以进一步提高芯片处理速度并降低芯片功耗。

（3）整体解决方案成为核心竞争力之一。市场竞争日趋激烈，在视频多媒体处理芯片的选择方面，设备厂商在

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