编者按

作为“研究与科技”驱动的资产配置服务平台，金斧子致力于围绕不同行业主题，建立区别于其他平台的“深刻研究”框架体系，平台所有私募基金与公募基金产品遴选都建立在一二级市场联动、全产业链系统性研究先行的基础之上，并依托敏锐的市场触觉与前沿的趋势理解做出最终的投资决策。基于此，金斧子《水星行研解码》栏目将不定期推出金斧子投研中心深度行研报告，以飨投资者。

水星行业解码

#保健品

核心观点

市场机会：1）国内功能性标识食品（即保健食品），传统膳食补充剂如维生素等相对成熟，未来产品改善带来行业空间相对较小，而运动健身、体重管理作为年轻人群的心头好，增速或超预期，产品形态多样化、品牌层出不穷等增加了传统品牌的竞争压力；

2）功能性普通食品，目前看来肠道相关的益生菌、控制体重的代餐、美容养颜的胶原蛋白和玻尿酸是各大厂商发力重点，可参照市场日本市场肠道和减少体重占比靠前。

从产业链来看，行业分上游原料、中游制造、下游品牌商，从部分上市公司成本结构和利润水平看，利润相对集中在两端。通过各类标的研究，虽然整体来看行业前景良好，但找出优质标的并不容易，原料端若品类单一市场规模较小；品牌端多数通过并购扩展品类，存在大量商誉风险，并且多数属于营销驱动；中游制造端若定位保健品，在手批文数量、持续研发能力是关键，若延展至功能性食品，或丧失批文壁垒，产品研发能力、成本控制是关键。

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功能性食品定义区分

食品包含一般食品和功能性食品；功能性食品是指药品以外的、具有一定功效并有明确对应功效成分的普通食品和保健功能食品，又可分为功能性普通食品、功能性标识食品（即保健食品）。功能性标识食品（即保健食品）核心要点是不以治疗疾病为目的，不能代替正常饮食的食品。

目前不同国家监管不同，美国最为宽松，无明确定义，无严格的产品审批门槛；日本分类管理，整体偏宽松，功能性标识食品只需备案便可标识相应功能；中国最为严格，将功能性普通食品与功能性标识食品（即保健食品）严格区分，非功能性标识食品不能在产品包装和宣传上展示功能。

02

美国功能性标识食品（即保健食品）发展

美国将功能性标识食品（即保健食品）视作食品的一个特殊种类，并无明确定义，对剂型、宣传有严格要求。对于新成分，可通过向FDA提交上市前通知、自我认证等方式实现；针对成分，FDA会有正面清单，不确定清单（FDA需要进一步确认是否符合），举例是去年市场大火的NMN，针对某公司的上市前通知，FDA并未予以确认，而是认为需要更多信息。

美国功能性标识食品（即保健食品）年市场规模亿美元，渗透率已经超70%，人均消费.4美元。究其原因，人口老龄化、居民健康意识强、消费能力提升是重要原因。

整个行业也在经历变化：1）就产品类别而言，运动营养及体重管理增速较快；2）渠道，线上购物有所提升。需要

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